Una nueva estrategia para los inversores de riesgo: la coberturaLos inversores de capital riesgo tienen una regla de oro: nueve de cada diez inversiones fracasarán en su intento por ganar dinero. Si va todo bien, el décimo conseguirá suficiente dinero como para compensar todas las pérdidas.
Teniendo en cuenta estas probabilidades, los inversores siempre están buscando el modo de incrementar el rendimiento de su “inversión estrella”. Bill Hilliard y Charles Baden-Fuller, profesores visitantes en el centro Sol C. Zinder Entreperneurial Research de Wharton, dedicado a la investigación en el campo de los emprendedores, proponen una estrategia con la que esperan conseguir una cobertura adicional en las apuestas que demuestren ser rentables e, incluso, mitigar los efectos de las que proporcionan pérdidas.
En el artículo, todavía sin publicar, Should a Venture Capital Fund Act More Like a ‘Venture Hedge Fund? (¿Deberían los fondos de capital riesgo comportarse como fondos de cobertura riesgo?), estos autores proponen que los inversores de riesgo empiecen a considerar una estrategia que ya emplean habitualmente algunos agentes en los mercados de valores: la cobertura.
Admiten que podrían surgir ciertos problemas de carácter legal y ético pero, tras haber examinado numerosos casos y artículos legales, han llegado a la conclusión de que estos problemas no son insuperables.
Normalmente, las empresas que cuentan con un gran respaldo del capital riesgo son fuerzas perturbadoras en su sector. Por ejemplo, los nuevos productos o servicios que prometen introducir en el mercado son una amenaza para la arraigada posición de sus competidores, provocando una caída en la cotización de las rivales. En esta situación, comprar opciones put –que consisten en el derecho, pero no en la obligación, de vender acciones a un precio determinado llegada cierta fecha-, sobre las acciones de los competidores sería un arma perfecta para, además de los beneficios obtenidos con las ventas del nuevo producto o servicio, conseguir beneficios adicionales.
Así ocurrió en 1987, cuando la empresa Phoenix Technologies, que estaba en manos privadas, anunciaba su intención de lanzar un producto que competiría con la tecnología para impresoras Postcript de Adobe, en un par de meses la cotización de Adobe se precipitaba un 36%. “Los inversores de Phoenix Tecnologies podían haber incrementado su rendimiento adquiriendo en el momento adecuado opciones put sobre las acciones de Adobe”, escriben los profesores.
El propietario de una opción put está convencido de que el valor de las opciones aumentará a medida que el precio subyacente de las acciones disminuya; de este modo podrá ganar dinero vendiendo las opciones, o bien comprando y vendiendo las acciones en el momento adecuado. “Las inversiones perturbadoras no suelen tener el valor que debieran, y hemos encontrado un modo para que su valor aumente”, decía Hilliard, un empresario convertido en inversor de riesgo,. El coautor del artículo, Baden-Fuller, es profesor de Estrategia en Cass Business School, de la City University de Londres.
“Este artículo demostrará que las entidades de capital riesgo pueden mejorar (sus tasas internas de retorno) y rendimientos en efectivo actuando más como fondos de cobertura riesgo, [un término acuñado por Hilliard]. Al igual que los fondos de cobertura, las gestoras de capital riesgo deberían identificar oportunidades de inversión en posiciones cortas que estén relacionadas con las posiciones largas, de manera que aumente el rendimiento de las inversiones rentables”, escriben Hilliard y Baden-Fuller. “Consiguiendo beneficios con las transacciones al descubierto, el agente de capital riesgo es capaz de capturar en el mercado algunos beneficios extra, que de otro modo la cartera de inversiones no obtendría”.
Visitando de nuevo a People Express
A principios de los 80, cada vez que la compañía aérea de bajo coste People Express anunciaba –y lo hizo en 24 ocasiones-, su intención de introducirse en nuevas rutas domésticas en Estados Unidos, el precio de las acciones de la empresa se disparaba y el de los competidores entraba en barrena. Para cuando la línea entraba en funcionamiento, la caída de la cotización de las acciones de cualquiera de las compañías afectadas era cuatro veces superior al incremento en el valor de las acciones de People Express. Hilliard y Baden-Fuller escriben: “Este hecho sugiere que el beneficio potencial de la compraventa de opciones put (o producto derivado similar) podría ser mayor que los beneficios potenciales del valor descontado de la propia inversión”.
A pesar de que al final People Express fue expulsada del negocio, sus inversores podían haber ganado dinero si hubiesen hecho pagos financieros simultáneos en las acciones de sus competidores, afirman los autores.
También se citan en el artículo dos estudios sobre el impacto del I+D, y también del anuncio de lanzamiento de nuevos productos, sobre los negocios y las cotizaciones. El primero de ellos, de 1996, examinaba los efectos que habían tenido unos 106 anuncios de cambios en la actividad de I+D de empresas pertenecientes a 18 sectores diferentes, y llegaba a la conclusión de que en aquellas empresas en las que la actividad de I+D “se caracterizaba por la creación de posibles sustitutos estratégicos de los productos de empresas ya existentes”, éstas últimas experimentaban “reducciones estadísticamente significativas del valor de sus acciones” mientras “que la empresa que anunciaba dichos cambios experimentaba incrementos positivos y significativos en su cotización”.
El estudio de 2002 examinaba 384 anuncios de nuevos productos en 39 sectores y llegaba a una conclusión similar. Si el anuncio del lanzamiento de un nuevo producto era considerado un sustituto estratégico de un producto ya existente, el precio de las acciones de la empresa que ya estaba presente en el mercado experimentaba disminuciones estadísticamente significativas en cuestión de un par de días.
Estos resultados sugieren a Hilliard y Baden-Fuller que es necesario que las estrategias financieras de los inversores de riesgo sean tan innovadoras como las empresas que forman parte de su cartera. “Las empresas de mayor tamaño son bastante sofisticadas a la hora de gestionar su dinero; los inversores de riesgo a menudo son más conservadores“, dice Hilliard.
Pero esta estrategia de adquirir opciones put, ¿puede caer dentro del ámbito de las normas contra el uso de información privilegiada que tribunales y legisladores frecuentemente han aplicado a personas que no pertenecían a la empresa? Los inversores de riesgo que simplemente lo intenten, ¿podrán ser acusados de comerciar con algo que los reguladores podrían considerar, de hecho, información privada? Después de todo, los inversores pueden vender al descubierto acciones de una empresa rival únicamente para averiguar cuál es el potencial competitivo de su propio producto antes de que el público conozca de su existencia. ¿Podrían algunos reguladores y tribunales calificarlo como uso de información privilegiada, a pesar de que los inversores de riesgo que compran y venden acciones de la empresa rival no formen parte de la empresa?
Este es un tema que Hilliard y Baden-Fuller anticipan, investigan y finalmente desestiman. “No todos los académicos del mundo estarán de acuerdo sobre determinado tema, pero existe un considerable volumen de casos legales y artículos de Derecho que subrayan la existencia de una serie de principios rectores”, afirmaba Hilliard.
Los casos legales y la literatura indican que, desde el punto de vista legal, la estrategia es correcta si los inversores que la adoptan –y las empresas en las que invierten-, tienen cuidado en no mantener ningún tipo de relación, directa o indirecta, con la empresa de las que están comprando opciones sobre sus acciones, sugieren los autores. Además, los inversores que emplean esta estrategia deben asegurarse de no estar malversando información que hayan obtenido a partir de sus relaciones con las empresas de su propia cartera. Este segundo aspecto, dicen, puede ser tratado mejor si los inversores solicitan un permiso explícito para utilizar dicha información como parte del pliego de condiciones iniciales que firman con las empresas.
“El pliego de condiciones y los documentos que se deriven definen básicamente la relación entre empresa e inversor, es decir, los derechos, preferencias y permisos de los inversores. Al solicitar este permiso explícitamente antes de hacer la inversión, queda preservado el derecho de aprovechar posteriormente una oportunidad de arbitraje si ésta se presenta. El momento de obtener dicho permiso es antes de firmar el cheque”, explicaba Hilliard.
Estas estrategias con productos derivados mejoran la rentabilidad de las inversiones de capital riesgo. “Ante innovaciones perturbadoras, habitualmente, los competidores atrincherados reaccionan con recortes en los precios, que provocan la disminución de los beneficios disponibles para la empresa innovadora y actúan como repelente para la inversión en tales innovaciones, incluso en innovaciones socialmente deseables. Los inversores carecen de incentivos para invertir en innovaciones perturbadoras. Nuestro artículo muestra cómo los inversores pueden superar tal falta de incentivos e invertir en este tipo de innovaciones recapturando los beneficios que, de no ser por nuestra estrategia, se esfumarían”.
La oportunidad perdida de Eli Whitney
Eli Whitney, el inventor de la desmotadora de algodón, “habría obtenido beneficios excepcionales si se hubiese olvidado de su idea de patentar la máquina y en su lugar se hubiese centrado en sustitutos de inversión, adquiriendo, por ejemplo, tierras para plantar algodón, cuyo precio de mercado por entonces era muy bajo. La estrategia que proponemos para los inversores es una estrategia similar de inversiones sustitutas”, añade Baden-Fuller. “Existen casos en los que la adquisición de opciones permite la financiación de proyectos que, de otro modo, no serían financiados excepto, tal vez, con subvenciones del Gobierno”.
Cualquier estimación de los rendimientos adicionales logrados gracias a la utilización de estrategias de cobertura “debe tener en cuenta los riesgos y los costes de transacción”, dice. “El precio de las acciones de las empresas puede aumentar cuando los expertos esperan que bajen. Existen costes asociados a la adquisición de opciones put”.
Pero Hilliard y Baden-Fuller escriben que poseer “información asimétrica desvanece el riesgo en favor de los inversores de riesgo”. Asimismo, sostienen que adquirir opciones put en mercados transparentes puede tener menos riesgos inherentes que muchas inversiones de riesgo realizadas por el fondo de inversión en empresas que vayan a introducir un producto perturbador del mercado.
Como si de un ángel inversor se tratase, Hilliard está satisfecho por haber logrado incluir en los pliegos de condiciones de dos casos recientes tales derechos. Uno de esos casos fue el de una empresa de software, con sede en Pensylvania, perteneciente al mercado inalámbrico. “Los directivos no pusieron ninguna objeción”, decía Hilliard. Ahora bien, aún nos queda por ver cuál será la reacción de los líderes del mercado. Tal y como Hilliard señalaba, “nunca se sabe”.
Fuente: Wharton
Una nueva estrategia para los inversores de riesgo: la cobertura
Los inversores de capital riesgo tienen una regla de oro: nueve de cada diez inversiones fracasarán en su intento por ganar dinero. Si va todo bien, el décimo conseguirá suficiente dinero como para compensar todas las pérdidas.
Teniendo en cuenta estas probabilidades, los inversores siempre están buscando el modo de incrementar el rendimiento de su “inversión estrella”. Bill Hilliard y Charles Baden-Fuller, profesores visitantes en el centro Sol C. Zinder Entreperneurial Research de Wharton, dedicado a la investigación en el campo de los emprendedores, proponen una estrategia con la que esperan conseguir una cobertura adicional en las apuestas que demuestren ser rentables e, incluso, mitigar los efectos de las que proporcionan pérdidas.
En el artículo, todavía sin publicar, Should a Venture Capital Fund Act More Like a ‘Venture Hedge Fund? (¿Deberían los fondos de capital riesgo comportarse como fondos de cobertura riesgo?), estos autores proponen que los inversores de riesgo empiecen a considerar una estrategia que ya emplean habitualmente algunos agentes en los mercados de valores: la cobertura.
Admiten que podrían surgir ciertos problemas de carácter legal y ético pero, tras haber examinado numerosos casos y artículos legales, han llegado a la conclusión de que estos problemas no son insuperables.
Como presentar ante un inversor de riesgo
Retomando con la serie de las 5 herramientas para convencer a un inversor angel, llegamos a la presentación. Quizás lo mas importante en el proceso de búsqueda de fondos.
Ya no importa como llegaste hasta acá. Por un conocido, con elevator pitch, sin elevator, con resumen ejecutivo, siguiendo los pasos anteriores o no. Lo que hayas hecho logró el objetivo, conseguir que te escuchen.
Es la hora de la verdad, el momento de empezar a aprovechar la oportunidad. Uno puede escribir mil cosas en un plan de negocios, en las proyecciones…el papel todo lo resiste. Pero esto no vale nada si el inversor no ve en el emprendedor la capacidad y el empuje para llevar adelante el emprendimiento. Esto se empieza a ver en la presentación, en la interacción personal es donde se comienza a decidir la inversión.
Cuanto más sintética sea la presentación mejor, te dejará más tiempo para poder intercambiar opiniones con los inversores, contestar sus dudas y no solo hablar de lo que crees que ellos quieren escuchar.
Lo que buscas es un DIÁLOGO, NO un MONÓLOGO. Cuanto más corto el monólogo, mas espacio para el diálogo.
OBJETIVO DE LA PRESENTACIÓN
Es importante tener claro que el objetivo de la presentación inicial no es dar una larga conferencia acerca de la tecnología, tu sabiduría, ni salir de la reunión con un cheque.
El objetivo es “enamorar” al inversor, que sienta que es un emprendimiento que no se puede perder, que “debe” participar y de esta forma lograr una próxima reunión para, ahí si, empezar a evaluar en detalle los distintos aspectos del plan, el mercado, la tecnología, etc. etc.
FORMATO DE LA PRESENTACIÓN
Mi formato preferido y el que usamos en nuestro caso es el de 20 minutos para presentar (incluso podría ser menos) y después abrir la charla.
Un buen esquema para la presentación puede ser el siguiente:
El Problema
La Solución
Antecedentes
Mercado
Clientes
Modelo de Negocio/Ingreso
Plan de Marketing/Ciclo de Ventas
Aliados/Asociados (Opcional)
Competencia
Equipo de Management
Directorio/Consejeros (Opcional)
Proyecciones Financieras
La oferta
La siguiente es la Guía de presentación que usamos para orientar a los emprendedores acerca de lo que espera escuchar un inversor.
Obviamente hay que adaptarla a cada emprendimiento en particular, el orden puede variar, pero cubre casi todos los aspectos. El Powerpoint (de la guia) tiene muchas notas que son más importantes que lo que ven en los slides. Les recomiendo revisarlas, para lo cual deben descargarla.
Como comentario les digo que adhiero totalmente a la La regla de powerpoint 10/20/30 de Guy Kawasaki: 10 Slides, 20 minutos, 30 puntos tamaño de letra.
80% COMUNICACION 20% INFORMACION
La presentación no se trata de describir hasta el último detalle, se trata de COMUNICAR.
En la comunicación interviene, la pasión, el entusiasmo, la visión y el RECEPTOR. Téngalo en cuenta en todo momento, llévelo de la mano. Piense en el mensaje de manera integral, en la historia que está contando. No enumere una lista de especificaciones técnicas en un sinfín de viñetas.
CONSEJOS VARIOS
- Vaya al punto: No de muchos rodeos ni extensas introducciones acerca de la empresa. Al minuto la gente ya debe saber a que se dedica el emprendimiento.
- Comunique los hechos: No comunique sus conclusiones o inferencias, comunique los hechos y deje que el inversor interprete. En todo caso, solo después de comunicar hechos concretos comente cuales son sus conclusiones o porque tiene tanto valor. Pero no caiga en el error de decir “somos los mejores” y no respaldarlo con hechos.
- Transparencia: no mienta, esconda, exagere, eluda, camufle. Se nota y por algo menor puede perder credibilidad toda la presentación.
- Sepa que aspectos quiere escuchar el inversor: no le vaya a “vender” un producto, debe “vender” un proyecto, una oportunidad. En la presentación hay muchos consejos al respecto.
- Claro y Conciso: no se extienda mucho en cada punto, no quiera contarle hasta el último detalle de la empresa. La atención de los inversores tiene un límite y si quiere informar todo junto, poner muchos datos en cada slide, va perdiendo esa atención. Para cuando llegue a la parte importante ya los perdió.
- Planifique y Practique: Piense la presentación como una carrera con vallas pasando por todo los puntos que pretende comunicar. Vaya saltando una a una, no quiera saltarla de a dos. Ni vuelva a saltar la misma 2 o 3 veces!! Practique para ver como suena, (idealmente con otra persona que lo escuche), para no repetirse y para regular los tiempos.
- No use jerga ni acrónimos: las probabilidades que todos entiendan sus acrónimos es prácticamente nula. No pierda el interés de los inversores por usar un vocabulario muy técnico.
Espero les sea de utilidad. Si cumplen con estos lineamientos estarán un poquito mas cerca de conseguir la inversión…
Resumen Ejecutivo ¿mas importante que el Plan de Negocios?
Como comentaba en 5 Herramientas para convencer a un Inversor Angel, el resumen ejecutivo es una de las herramientas indispensables a la hora de buscar capital.
De todas las partes del Plan de Negocios, el Resumen Ejecutivo es la parte mas importante. ¿Por que? Porque muchos inversores es lo único que leerán!!!
El resumen ejecutivo por si mismo no te conseguirá el dinero pero si puede evitar que lo consigas.
Si no es lo suficientemente atrapante, claro, conciso, probablemente no sigan leyendo. Y no se enterarán del fantástico equipo, de la espectacular oportunidad de negocios, ni de las detalladas proyecciones financieras.
El objetivo del resumen ejecutivo es lograr que el inversor siga leyendo, que se entusiasme. Si no logra acaparar la atención y el interés el plan corre un serio riesgo de ser descartado.
El resumen ejecutivo es importante pues será la primera impresión que tenga el inversor del emprendedor y su emprendimiento (si es que no lo conoció de la mano de un Elevator Pitch)
¿Que NO es el Resumen Ejecutivo?
El resumen ejecutivo no es una introducción.
El resumen ejecutivo no es un prólogo.
El resumen ejecutivo no es una breve descripción del negocio y sus productos.
El resumen ejecutivo no es un índice, no digas que hay un análisis de competencia dentro, incluí la conclusión (si es relevante).
El Resumen Ejecutivo no es una recolección de puntos interesantes.
El Resumen ejecutivo es un PLAN DE NEGOCIOS EN MINIATURA!!
El resumen ejecutivo no es un “cut and paste” del Plan de Negocios. Si bien el contenido se desprende del plan, la redacción debe ser clara y fluida. No deben ser párrafos aislados cortados de distintos lugares del Plan.
Tampoco es el lugar para hacer autobombo. El resumen ejecutivo es un documento de “venta” y por lo tanto debe ser tentador. Pero si te dejas caer en la tentación de exagerar o tomar solo los aspectos positivos, el inversor lo detectará y te jugará en contra. Perderá confianza en toda la evaluación del negocio. El resumen debe ser realista, todos los negocios tienen riesgos, no hay que negarlos sino saber como enfrentarlos.
PLAN DE NEGOCIOS EN MINIATURA!!
El resumen es un plan de negocios en miniatura por lo tanto debe tocar todos los aspectos importantes del negocio. Debido a la escasez de espacio habrá cosas que pueden quedar afuera, pero no debe ser ninguno de los aspectos claves, para cada tipo de negocio esto puede variar.
Debe permitir captar la lógica del negocio, su magnitud, la estructura necesaria para llevarlo a cabo.
El Resumen Ejecutivo como documento independiente
El resumen ejecutivo es parte del Plan de Negocios pero también tiene vida propia. Puede y debe ser un documento independiente.
Como parte del plan de negocios no debería exceder de una página y media.
Generalmente cuando se enfrentan a un inversor profesional, a alguien que ve cientos de negocios al año lo primero que le pedirá es el resumen ejecutivo. En una primera instancia no leerá el Plan de Negocios.
En Estados Unidos usan mucho el One Pager, Resumen Ejecutivo de una página que incluye todo. Acá tienen un ejemplo en inglés.
¿Ven que entra todo en una página?.;-)
En el Club de Business Angels del IAE, como un primer contacto les pedimos un Resumen Ejecutivo Ampliado. Debería entrar todo en 3 hojitas. Acá se pueden bajar el modelo en Word.
Incluye:
Introducción: a la izquierda un cuadrito con socios actuales, industria, Alianzas, objetivos financieros, inversores actuales, uso de los fondos.
Descripción del Negocio: Modelo de negocio y principales características.
Historia de la compañía: hitos importantes desde sus comienzos, en caso de Start-up, como nace el emprendimiento y en que estado se encuentra.
Dirección/Equipo: roles, experiencia y formación del equipo.
Productos/Servicios: descripción, que los hace diferentes de los existentes, que necesidad cubren.
Tecnología/Conocimientos necesarios: qué conocimientos son necesarios para este emprendimiento, con cuáles cuentan actualmente, como piensan acceder a los que le falten.
Mercado: tamaño del mercado, principales características. Evolución y tendencia. Participación a alcanzar.
Canales de Distribución: de que manera los productos llegarán al mercado objetivo.
Competencia: fortalezas y debilidades de los principales competidores, que nos diferencia de ellos.
Resumen de Proyecciones financieras
Algunos indicadores: Monto de la inversión, Exposición máxima, Mes de exposición máxima, mes del punto de equilibrio, TIR (Tasa Interna de Retorno) del proyecto y TIR para el inversor
¿En que momento escribir el resumen ejecutivo?
Si bien es lo primero que leerá el inversor se debe escribir al final una vez que el Plan este casi listo. Debe incorporar todos los puntos importantes incluyendo las proyecciones financieras.
Dejarlo para el final no quiere decir hacerlo a último momento y a las apuradas, hay que dedicarle el tiempo necesario debido a su importancia.
Please, revisar la redacción, la ortografía. No olviden que es la primera impresión que tendrá el inversor. No olviden que es un documento descriptivo sino de venta, pero que debe ser realista!
ACTUALIZACION: En el caso del Club de Business Angels pedimos el Resumen Ejecutivo Ampliado porque preseleccionamos los proyectos en base a la opinion de un grupo de inversores.
Sería impracticable que todos lean el Plan de Negocios completo en esta instancia, pero es necesario algo mas de información que la que suelen incluir en el resumen ejecutivo del Plan de Negocios. Por esto, aunque tengan el Plan de Negocios completo les solemos pedir el Resumen Ejecutivo Ampliado basado en nuestro modelo.
Publicado por Mariano Ruani Etiquetas: emprendedores, guia
Las Inversiones angeles, ¿cual es el secreto para conseguir capital? ¿Ciencia exacta o relaciones humanas?
Conseguir capital es fácil, solo hace falta un buen proyecto y un excelente equipo emprendedor. :-) Ja! Parece chiste pero lo digo en serio.
El proyecto debe ser bueno, esto es condición necesaria. Si no hay una buena oportunidad de negocios nadie se sienta a verlo.
Pero lo que realmente define la inversión es el equipo emprendedor. El equipo es el responsable de hacer realidad el plan. Es en quien se invierte. No se invierte en el plan, el plan es un papel!!
Se invierte en la capacidad del equipo para llevarlo a la realidad. A los emprendedores se le da el dinero, ellos lo manejan. Es el emprendedor el que va a tener aciertos y cometer errores, es el que va a reaccionar ante diferentes situaciones del mercado, el que va a saber interpretarlo y reaccionar a tiempo. Es el que va a relacionarse con los inversores, a quien van a apoyar. Es el que
no va a dormir para resolver los problemas.
Es el corazón, la pasión, la razón de ser del emprendimiento.
“Es preferible un equipo A con una idea B que un equipo B con una idea A”
¿Como demostrar que uno es un buen emprendedor?
Los clásicos antecedentes, referencias, CV, experiencia en la industria (si la tiene), etc. Quizás lo podamos llamar antecedentes “hard”.
Pero tanto o más importante es lo que se desprende de la relación con los inversores durante el proceso de análisis. Es la evaluación “soft”, cuando se va conociendo a la persona. Es todo parte del juego. Como se acercó, es profesional al presentar, sus supuestos son razonables, conoce la industria, los competidores? Las proyecciones son realistas, están bien sustentadas?
Como enfrenta las opiniones de los inversores, es flexible, se adapta a los cambios, defiende sus puntos de vista con argumentos, sus respuestas son creativas, tiene sentido común? ¿Como negocia? ¿Se contradice?
Cuales son sus valores. Cual su visión del negocio.
Todo esto es lo que termina definiendo la inversión, donde se genera la química entre el equipo emprendedor y los inversores.
¿Parece complicado? No lo es tanto si sos un buen emprendedor. Eso y mucho más deberás hacer una vez que pongas en marcha el emprendimiento.
¿Parece una decisión subjetiva? Quizás, pero les aseguro que no es injusta.
Al fin y al cabo este tipo de inversiones no son matemáticas, no es una ciencia exacta. Son relaciones humanas y esto es lo que termina inclinando la balanza por el si o el no.
Publicado por Mariano Ruani Etiquetas: emprendedores